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立華股份2019年估值預測: 千億市場不是夢!

   日期:2019-05-24     瀏覽:39    評論:0    
核心提示:立華股份能上千億市值!1、公司質地邏輯1)國內第二大黃羽肉雞養殖企業,僅次于溫氏股份2)同行業盈利能力最強(①位于產糧區,飼
立華股份能上千億市值!

立華股份

1、公司質地邏輯

1國內第二大黃羽肉雞養殖企業,僅次于溫氏股份

2同行業盈利能力最強①位于產糧區,飼料成本低②管理能力③品種差異

3養雞業務完美的商業模式,現金奶牛

自己研發培育雞的品種掌握核心技術,孵化好雞苗后提供飼料和疫苗,讓農戶代養,并收取農戶保證金,利用了農戶的場地,實現了輕資產運營,而飼料那邊可以賒賬,肉雞銷售現款結算,銷售后再給農戶結算代養費。

這個過程中,農戶可以每年穩定賺取代養費,比自己種地的收益更高,而公司因為整合資源和提供了技術,賺取了超額收益。

4創始人畢業是畢業于華南農業大學的碩士,多年來深耕養殖業

5獲得君聯資本前身是聯想創投的戰略入股

6未來將戰略發展養豬業務,而養雞業務的現金流又提供了良好的資金支撐。

7禽流感對于行業龍頭來說,長期是機會,每一次禽流感,都會讓大企業擴張占領更多的市場份額,也都會在疫情過去之后引來更大的盈利爆發。

8經過盈利測算核對以及深度分析,公司基本排除財務造假的可能性,更不存在一季報暴雷的情形

2、非洲豬瘟邏輯推演

受非洲豬瘟疫情的影響天災加人禍,國內生豬存欄大幅下降,根據農業農民部官方數據,3月份能繁母豬存欄下降超過20%,且仍然在下降趨勢中,由于瘟疫導致生產效率的下降,下半年,生豬出欄很可能下降超過30%。

而根據民間的調研蕭山的養殖戶、衢州的養殖戶、益生股份董秘、山西最大的養殖戶、以及各大行業網站、外媒文章和各類行業app,實際生豬出欄的下降數據可能高達40-50%。

由于國內生豬消費量高達5500萬噸,占全球消費量的50%以上,而全球可供出口到中國的豬肉一共才200萬噸,而且都是冷凍肉,包括美國的豬肉都是含有瘦肉精的,如果真要出口到中國,需要專門為中國飼養。

由于羊肉、牛肉的肉料比太高,不經濟,雖然也會有替代作用,但是最主要的替代肉類還是雞肉和鴨肉。

目前我國雞肉和鴨肉的總產能僅僅2000萬噸左右,如果要彌補豬肉的2000萬噸缺口,顯然不現實。原因如下

1由于行業的長期不景氣,自12年以來,連行業龍頭圣農發展都是虧多賺少,其他企業更是日子難熬。導致過去三年祖代雞的引種量白羽肉雞是由國外四家公司研制的品種,需要進口急劇下降行業龍頭公司協同行業協會,指定了每年的引種量限額,同時,企業之間采用錯峰引種的方式避免競爭,對應了未來2年白羽肉雞的產能都很難增加,源頭的雞苗就不夠。

2環境保護的治理和禁養區的規定,導致大量中小養殖戶的退出,尤其是白羽肉鴨,在水邊養鴨的小農戶基本上都因為環保的原因退出了。過去三年,羽絨的原料-鴨毛漲價2倍以上就是其中一個證明。草根調研的結果是衢州、蕭山等地基本上過去幾年90%的小養殖戶都退出了。

3難以獲得土地審批由于行業沒有稅收,還有環境污染的問題,同時政府還需要補貼農民,導致地方政府尤其是東部發達地區的地方政府沒有動力提供土地給農民,因此,養殖企業大部分的擴張只能依靠扶貧的名義去貧困地區開展。

非洲豬瘟已經存在了100多年,因為其復雜的結構和不斷的變種,導致發達國家也沒有研制出有效的疫苗。而且如果能研制成功,非洲豬瘟反而將成為一個常規病毒而長期存在疫苗也是病毒,因此,所有的發達國家,最終都選擇了凈化的方式去消滅非洲豬瘟。

是西班牙花了四十年,巴西則通過全部捕殺的方式花了7年,很多國家十年幾十年也沒有清除干凈。

而我國目前的核心問題是,養殖密度太大,養殖技術也很落后,農戶合作模式的養殖模式,每個養豬場只有500-600頭育肥豬,每個豬場的改造成本太高,而且仔豬需要育種場提供,運輸過程中存在風險,農戶的管理水平也參差不齊,導致其很難有效抵御非洲豬瘟。而養豬戶集中在某一個區域,又導致養殖密度偏高,更是存在巨大的風險。

非洲豬瘟的影響下,雖然未能根除非洲豬瘟病毒每年的夏天都會爆發,但俄羅斯花了十年時間,終于實現了豬肉供應的自給,俄羅斯的經驗是通過降低養殖密度,每個養殖場養豬5-6千頭,育種和育肥在同一個養殖場一體化進行,同時盡量避免和減少與外界的接觸。

而我國由于人口多,土地少,所處區域氣溫高,養殖密度遠遠超過俄羅斯,所以,想要有效控制疫情的蔓延,難度遠比俄羅斯大。比如要降低養殖密度,就需要拆除大量聚集在同一區域的養豬場,因此,短期內,這幾乎成了不可能完成的任務。

這種情況下,養殖業其實最確定性受益的板塊,就是雞鴨的養殖業務了。

白羽肉雞和白羽肉鴨業務替代學校食堂、快餐和工廠企業機關等渠道的豬肉消費。黃羽肉雞也將替代家庭消費的渠道。

需求替代測算

數據來源于立華股份招股說明書及2018年國雞產業白皮書

實際上由于肉雞的出肉率低于肉豬的出肉率,真實缺口更大。

根據2018年祖代雞125萬套存欄和父母代雞存欄3900萬套計算,產能為37-40億羽。所以短期內實際產能最大為40億羽對應產能720萬噸。

歷史上38億羽是行業盈虧平衡線,產量36億羽的時候,也就是達到6%的供需缺口時,行業平均利潤率就可以達到30%。而目前的測算缺口是大于20%。

綜合主流行業專家、券商研究員、農業部官方聲明等觀點,豬肉價格將在今年年底和明年年初,將漲至歷史新高,毛豬價格會大概率會漲至25元/公斤甚至跟高,且未來三年都將嚴重缺少豬肉實際上,三年也未必保守。

非洲豬瘟下,不同豬價對于立華股份年化盈利測算

假設條件

1毛雞價格是毛豬價格的80%。實際情況是目前毛雞價格是毛豬價格的90%-95%,而且由于出肉率低,實際冷鮮的雞肉價格是高于豬肉價格的。

2目前由于生豬存欄的大幅下跌,飼料價格普遍下跌20%,保守起見,測算中未考慮飼料成本的降低。

3出欄量按照公司給出的2019年保底出欄量作為計算依據。

結論如果未來三年毛豬價格維持在25元/公斤,立華股份在不增加黃羽雞出欄量的前提下,年化大概率可以維持在50億元。樂觀的情況下,也不排除出現年化60-70億的利率水平。按照當前的市值,市盈率僅僅只有4-5倍,明顯低估。

千億市值的美好思考作為一家優秀的行業龍頭公司,公司將會不斷成長,管理層將不斷的通過努力提升公司的價值,尤其的非洲豬瘟疫情的爆發,給了介入行業不深的立華股份一次巨大的發展機會2018年養豬業務占比只有5%,出欄量38萬頭,養雞業務則帶來了大量的現金流,立華可以直接學習俄羅斯的模式,建立新式的、防御非洲豬瘟疫情能力最適合的養豬場每年50億的利潤,可以建造大量的養豬產能了,實現彎道超車

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